市场对中东局势继续脱敏
无论是权益市场还是商品市场，投资者似乎都已经逐步对中东局势的“坏消息”脱敏，而“好消息”总能构成交易的理由。美伊出现实质性的交火并未阻止油价的大幅下跌和权益市场的再创新高。在节后的三个交易日中，油价大幅下跌：布伦特原油收盘价和结算价5月8日分别为100.6美元/桶和102.21美元/桶，相较4月30日时下跌了12%和10%。A股延续涨势，沪深300涨幅1.3%。从行业上来看，依然呈现的是通信、电子、计算机等科技行业表现靠前。
AI当下的轮动与去年8-9月科技牛市氛围时不同
2025年7-8月时的“科技牛市”时，AI产业链作为许多其他行业的增量需求，也带动了边缘环节的上涨，实现了“从算力到应用、从海外到国内、从算力到电力”的三重扩散。而本轮4月初以来则表现为科技内部的“行业聚焦与个股扩散”， 反弹背后逻辑则更加注重当期的实际景气度和技术迭代进展，涨幅靠前的板块要么是“涨价链”上的存储、覆铜板、玻纤电子布；要么是跟随技术升级，未来空间巨大的磷化铟、超硬材料、超导等。与2025年8-9月时的另一点不同在于：虽然以成交额前5%的个股成交额占总成交额之比来衡量，当前市场的“抱团”水平确实已经接近2025年9月底的市场调整前夕，但从科技板块的远期市盈率来看，还与当时有明显差距，这是因为在超预期的盈利大幅消化估值、分析师在技术迭代时调高远期盈利预测后，当前的科技板块内部还有“不贵”的个股，主要集中在应用类（垂直应用软件、横向通用软件）、芯片制造类（模拟芯片设计、数字芯片设计）中。而待本轮的技术迭代交易完成后，科技板块或将再次向外辐射：根据去年8-9月时的经验，能源瓶颈又或将重回投资者视野。
AI以外的世界：哪些已经见底？
2026年3月，PPI当月同比快速由负转正至0.5%，结束了由2022年10月开启的长达三年半的负值区间运行。拆分PPI的结构来看，呈现的特征是：上游高通胀、中游跟随涨价、中游向下游传导不畅。因此，对中游而言，我们试图寻找产能周期见底的细分领域；对下游我们试图寻找库存周期见底的领域，这意味着至少存在补库需求。从产能周期来看，大多数中游行业已经进入底部，新增产能压力处于历史的绝对低位，但由于需求端迟迟没有出现明显好转，正处于盈利周期反转临界点：例如商用载货车、电网设备、纺织制造、汽车零部件、特钢、风电设备等。从库存周期来看，各下游行业的去库存节奏分化，充分去库存和去库存不足的行业呈现“五五开”的特征，处于盈利临界点的行业主要是家电、个护用品、文娱用品、食品、互联网电商。
关注变化，看到AI之外的机会
当前，由于科技板块整体预测估值相较去年8-9月高点时仍有差距，于是行情仍处在“行业聚焦，个股扩散”的阶段中。往后看，当技术迭代所创造的新市场空间和订单交易完成，“能源瓶颈”将再度受到关注。除此而外，AI以外的世界在正在孕育向上的力量，PPI由负转正提示了供需关系的重要变化，中游产能周期见底、下游库存周期见底的行业只待一个需求侧的推力。我们的推荐是：第一，受益于能源价格中枢确定性上移的新旧能源（油、油运、煤炭，锂电、风光、储能）以及在全球来看能源成本和产能优势明显的化工行业；第二，产能周期见底，随着后续全球工业需求回暖将迎来高弹性的商用车、电网设备、纺织制造、电子化学品等。此外，美元的压制在逐步退却，工业金属仍有修复空间（铝、铜）。第三，库存周期见底，随着外需向内需的景气传导，将逐步走出盈利上行阶段的消费细分领域——家电、个护用品、文娱用品、食品、互联网电商。
风险提示：国内经济修复不及预期，海外货币政策预期大幅收紧。
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