21 世纪经济报道记者 叶麦穗
黄金怎么不灵了？
当地时间周五（6 月 5 日），美国劳工统计局公布的数据显示，5 月美国非农就业人数增加 17.2 万人，大幅超出市场预期，显示劳动力市场迎来回暖，投资者对美联储年内或将加息的预期明显升温。
黄金随之遭受重创，当天重挫 3.25%，报 4328.92 美元 / 盎司，再次将全年的涨幅抹平。相较年内高点 5598.75 美元 / 盎司，黄金已经下跌 22.5%，进入技术性熊市。
年内涨幅再度"归零"
美国劳工统计局最新公布的数据，是媒体调研经济学家预估值（8.5 万人）的两倍有余。这一数据进一步印证，在经历 2025 年就业市场震荡过后，美国就业形势正逐步企稳。3 月、4 月新增就业数据同步上修，合计上调 9.3 万人，修正后分别为 21.4 万人、17.9 万人；失业率维持 4.3% 不变。
就业数据猛增，通胀数据高企，交易员开始押注美联储将在 12 月加息 25 个基点，美债收益率与美元应声大涨；而在本次就业数据出炉前，市场定价要到次年 4 月才会落地本轮加息。
受加息预期影响的两年期美债收益率飙升 11 个基点，报 4.16%；追踪美元兑六大主要货币汇率的美元指数上涨 0.4%。
美元走强，在一定程度上压制了黄金的走势，现货黄金跳水超过 3%，击穿 4400 美元 / 盎司的支撑，最低探至 4311.09 美元 / 盎司，最终收报 4329 美元 / 盎司。
黄金自 1 月末触及 5598.75 美元 / 盎司之后，就开启了下跌之路，其间虽有反弹，但是整体重心下移。
目前已经有 5 家国际投行下调黄金的价格展望，最新"翻脸"的是德国商业银行，该行将 2026 年末金价预测从 5000 美元 / 盎司下调至 4800 美元 / 盎司。不过该行维持了 2027 年底 5200 美元 / 盎司的价格预测。
5 月中旬，花旗银行也曾公开表态，短期看淡黄金走势，同时预判未来 3 个月金价将触及 4300 美元 / 盎司。
花旗此番顾虑具备现实依据：一旦美伊顺利达成合作共识，霍尔木兹航道航运秩序全面恢复，国际油价或将回归冲突前价位。届时市场通胀情绪会快速走弱，倘若名义利率下调节奏滞后于通胀回落节奏，实际利率便会顺势走高，进而对黄金走势形成压制。
花旗设定未来 3 个月的金价目标为 4300 美元 / 盎司，若发生重大的风险事件，美联储降息预期进一步弱化，金价可能远低于此水平。
摩根大通也将 2026 年黄金平均价格预测从 5708 美元 / 盎司下调至 5243 美元 / 盎司。
最先下调的大行是摩根士丹利。该行 4 月末就已经将 2026 年下半年的最新黄金目标价下调至 5200 美元 / 盎司，远低于此前 5700 美元 / 盎司的预期，属于重大下调。
摩根士丹利的理由是：地缘摩擦导致实际利率上行、美联储降息延后，彻底改变了宏观经济格局。黄金通常在利率下行环境中走强，但当前利率持续走高，打破了传统价格逻辑，投资者因此重新调整持仓。局势由此发生逆转：高实际利率令债券更具吸引力，无息黄金吸引力大幅下降。
随后澳新银行也将年底黄金目标价从 5800 美元 / 盎司下调至 5600 美元 / 盎司，将金价达到 6000 美元 / 盎司的目标时间从 2027 年初推迟至 2027 年年中。
澳新银行的分析师指出："市场目前似乎陷入了两难境地，一方面是地缘政治引发的焦虑，另一方面则是对通胀上行的担忧。"与此同时，实物黄金需求也可能面临风险，因为印度总理已呼吁国民在未来一年内暂缓购买黄金，以协助维护国家外汇储备。
银行上调保证金比例
黄金价格展望被下调的同时，相关上市公司也被机构看淡。去年的明星股——老铺黄金也不能幸免。
花旗发表报告指，考虑到在线销售预期下调，花旗将老铺黄金 2026 财年收入预测下调 6% 至 377 亿元，但受惠于毛利率预测提升，净利润预测维持在 82.6 亿元不变。对于 2027 至 2028 财年，为反映价格敏感客户流失后的年化表现，该行将两年收入预测的下调幅度设为 29% 至 30%，纯利预测的下调幅度设为 27% 至 28%。基于预测 2027 财年市盈率 15 倍，该行将老铺黄金目标价由 1162 港元大幅下调至 700 港元，维持"买入"评级。
3 月末，美银证券也曾发表研报，将老铺黄金及周大福的评级由"买入"下调至"中性"，其中老铺黄金的目标价由 860 港元下调至 774 港元，周大福目标价则由 17.5 港元降至 13.1 港元。
该行表示，金价波动及宏观经济增长放缓，增加增长前景的风险。中东局势为金价上升周期增添不确定因素。过去两年金价上升是黄金珠宝股的主要驱动力之一，因黄金被视为良好的保值工具。即使金价能维持上升周期，该行认为黄金珠宝消费持续与金价同步增长存在极限，消费者疲劳及产品周期消退或会周期性地拖累销售。
此外由于黄金价格波动加大，银行也对保证金比例进行了调整，农业银行表示，自 6 月 5 日收盘清算时起，Au（T+D）、Ag（T+D）合约的保证金比例从 100% 调整为 120%。而这已是继 6 月 2 日建设银行、工商银行宣布同类调整后，一周之内第三家采取行动的大行。
对于此举，农业银行给出的解释是，近期国际贵金属市场价格波动加剧，个人客户交易类贵金属业务市场风险上升。
今年 2 月，工商银行、农业银行、建设银行等多家大行密集宣布，将代理个人贵金属延期业务的保证金比例由 80% 统一上调至 100%。彼时市场认为，相关合约交易已彻底"去杠杆"。
进入 6 月以来，收紧力度再次升级。据了解，建设银行、工商银行 6 月 2 日率先公告将 Au（T+D）、mAu（T+D）、Ag（T+D）等延期合约保证金从 100% 上调至 120%。
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